大通直播室:经济下行背景 期债后市仍有上行空间

原创 admin  2年前 (2018-11-18) 220℃

大通直播室:近日,受制造业PMI回落至临界点、通胀预期降温、人民币汇率大幅反弹及资金面延续宽松等因素影响,国债期货价格振荡上行,T1903合约价格最高探至97.2元,突破11月高点,而10年期国债收益率回落至去年4月以来新低。展望后市,在经济下行背景下,国债期货价格仍有上行空间,不过短期升至阶段性高位后,波动幅度或加大。

PMI跌至临界点

11月制造业PMI为50.0%,低于预期,环比小幅回落0.2个百分点,处于临界点,连续第四个月走弱。【铜期货直播室】其中,新出口订单和进口PMI均处于临界点之下,预计未来进出口额或有回落。此前公布的经济数据中消费和工业企业利润增速下行,基建投资如期回升,但力度有限,房地产投资面临高位回落,社融与M2增速双双低于预期,宽信用效果有限,货币传导不畅,信用扩张受阻,短期经济继续面临下行压力。

最新商务部数据显示,11月农产品价格指数环比下降1.6%,蔬菜类价格环比下降12.4%,蛋类价格环比下降3%,猪肉价格环比下降0.9%。11月文华商品指数下跌8.06%,农产品指数下跌3.82%,工业品指数下跌10.18%,其中原油指数大幅下跌21.63%,国内成品油价格也多次下调。此前10月CPI同比上涨2.5%,与上月持平,未继续上行。考虑到11月蔬菜价格环比大幅回落,猪肉价格由升转降,而工业品和原油价格出现明显回落,预计11月CPI和PPI将有所下行,通胀预期降温。

短期资金利率回落

自10月26日以来,央行已经连续28个工作日未开展逆回购操作,续创央行每日进行公开市场操作以来的停摆最长纪录。11月,央行公开市场逆回购到期净回笼1000亿元,目前未到期逆回购余额已清为零,回归中性;央行开展中期借贷便利操作4035亿元,完全对冲当月到期资金,目前MLF余额为49315亿元;增加抵押补充贷款255亿元,最新余额为33366亿元;国库现金定存到期2200亿元;11月各政策工具合计净回笼2945亿元。11月底,Shibor、银行间质押式回购加权隔夜和一周利率小幅回升,资金面有所收敛,但本周以来,短期资金利率逐步回落,资金面延续宽松。

总体上,央行连续暂停逆回购操作并不改变当前稳健货币政策导向,在央行加大贷款投放和支持信用债投资的推动下,预计后期央行将继续灵活运用多种货币政策工具组合,维护流动性合理充裕,保持货币信贷和社会融资规模的合理增长,疏通货币信贷政策传导机制,货币政策调控框架从数量型为主向价格型为主逐步转型,价格型指标更趋重要。

美联储加息周期有望结束

国际上看,上周三美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话,称政策没有预设路径,利率“略低于”中性区间,加息影响可能需一年左右体现。在今年10月鲍威尔曾表示要循序渐进地转向中性利率,当前可能距离中性利率还有一段长路。但市场将这一变化解读为本月加息落地及明年再加息两次后,本轮加息周期可能就此结束。近期在美联储加息前景变动的影响下,美债收益率大幅回落,10年期美债收益率已经回落至3%以内,而且5年期美债与3年期美债收益率自2007年以来首次出现倒挂,收益率曲线倒挂被视为经济衰退的标志之一。如若美国经济出现回落,美联储加息进程提前结束,在经济下行压力背景下,国内货币政策空间有望打开。

利率债供给减少

截至11月末,我国债券市场存量规模已经超过84.15万亿元。【铜期货最新行情】11月债券总发行量为39574亿元,总偿还量为28609亿元,净融资额10964亿元,比上月小幅增加1455亿元。其中,利率债净融资额1662亿元,比上月减少1900亿元,主要是地方债和国债发行基本结束,融资额大幅减少;信用债净融资额9302亿元,较上月继续增加3356亿元。临近年底,预计利率债发行维持低位,近期利率债中标利率普遍低于预期,一级市场需求旺盛。

总体上,在经济下行背景下,国债收益率仍有下行空间,11月食品和工业品价格明显回落使得通胀预期降温;央行连续暂停逆回购操作但并不改变当前货币政策的导向,本周资金利率已经有所回落;美联储鲍威尔讲话的变化或意味着加息周期可能提前结束,美债收益率回落至3%以内,国内货币政策空间有望打开;临近年底,利率债供给压力较小,一级市场需求旺盛,预计国债期货价格仍有上行空间,不过升至阶段性高位后波动幅度加大,不宜盲目追高,建议投资者等待调整后的做多机会。

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